中国最大的互联网医美平台新氧（SY.O）赴纳斯达克上市。

　　最新数据显示：此次发行的定价区间为每股11.8-13.8美元，预计初始募资1.53-1.79亿美金。

　　财务及行业统计数据显示：新氧不仅是首个实现规模化盈利的互联网医美平台，在过去9个季度还实现了连续的营收同比与环比增长。2019年一季度的总营收相当于2017年同期的约7.3倍。在移动互联网人口红利消退的大背景下，逆市高增长使得新氧的商业模式在上市前就已经获得诸多大牌风投基金追捧。

　　从创立到赴美上市，新氧只用了五年多时间。公司成立于2013年，5年时间累计获得8轮融资。

　　2017年，公司成为行业内首家实现盈利的企业，当年盈利约1,720万。2018年，公司收入超过6亿，利润突破5,500万。

　　新氧的快速崛起，很大程度上源于移动互联网医美平台通过技术和商业模式创新解决了行业的痛点：提升透明度、降低医美机构获客成本、优化消费体验。

　　这标志着总市场规模已经高达千亿的医美市场移动互联网化达到了一个重要临界点。基于社交和内容的移动互联网医美平台，在很大程度将重构整个医美行业格局。率先实现上市的行业龙头或享受持续的增长红利。

　　首个实现盈利的互联网医美平台:营收利润爆发式增长

　　根据招股文件披露的信息分析，新氧的一大特点在于：不仅规模快速增长、实现规模化营收，并且在上市之前已经实现盈利。这在近年来新上市的平台型互联网公司中并不多见。

　　如下图所示，公司的收入从2016年的0.49亿上升到2018年的6.17亿，复合增速达到了254.85%。2019年一季度，公司实现营收2.06亿，同比再次大增81.8%。与此同时，新氧在2017年扭亏为盈，从2016年亏损0.81亿到2018年实现利润0.55亿。值得一提的是，公司于2019年一季度的净利润进一步上升到了约0.46亿，同比上升49.9%。对照行业统计数据，公司是主要互联网医美平台中首家实现盈利的机构。

　　季度盈利方面，新氧在2018年一季度的毛利润和经调整净利润分别为0.99亿和0.31亿。到了最新的2019年一季度，这两个指标已经分别上升到了1.69亿和0.52亿。

　　公开数据显示：过去九个季度，新氧的营收保持了持续的季度环比与同比增长。

　　公司的营收由两部分构成，分别是信息服务收入和预定服务收入，两者都向医美服务提供商收取。

　　信息服务是指新氧把关于医美服务提供商的信息和产品以图片、视频以及链接的形式展示给平台用户，以达到医美服务提供商增加曝光、获取客户以及提高交易预定量的目的。预订服务则是指消费者通过公司平台预定医美服务供应商的产品和服务。一般来说，公司会收取消费者支出的10%作为预订服务费。

　　其中，信息服务收入增长尤其迅速，2019年一季度已经达到人民币约1.43亿元，相当于2017年的约13倍。

　　除了营收和利润的增长，公司资产和现金流状况也比较健康。截至2018年底，新氧账上有现金及等价物5.63亿，同比增长约1.22亿。同时，公司近三年经营活动产生的现金流净额分别为-0.41亿、0.91亿和1.99亿，明显大于对应年份的净利润。

　　新氧营收规模快速增长背后是用户规模快速扩大带来的网络效应。

　　互联网医美平台龙头：移动端占据八成消费者时长

　　平台型互联网公司的价值，很大程度上取决于用户规模。当用户规模达到临界点后，在网络效应的作用下，商业价值会出现几何级的跃迁。

　　尽管成立至今只有六年左右的时间，招股书披露的的数据表明新氧在行业中已经居于领导地位。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，新氧的移动端APP占据了消费者每日花在所有移动端医疗美容服务APP总时长的84.1%。

　　2018年第4季度的每个月份，新氧在第三方平台上的社交媒体内容的月观看总量均超过2.4亿。

　　同时，新氧平台在2018年促成了总额达21亿人民币的医疗美容交易，占据去年全网医疗美容交易额的33.1%。

　　破解行业痛点：互联网医美平台重构行业格局

　　新氧在短短的五、六年内从一家初创公司迅速成为行业龙头，核心原因之一在于，其商业模式击中了医美行业存在多年的痛点。

　　医美行业的典型特征是“高毛利率、低净利率”。这背后隐含着丰富的经济学含义：对于处于中游的医疗美容服务提供商来说，上游的器械、耗材成本并不高，由此带来的是较高的毛利率水平。但是，由于行业门槛较低且市场极度分散，导致了激烈的竞争和非常高的营销成本，并最终使得医美服务提供商只能赚取不高的利润，部分甚至出现亏损。

　　由于沪深两市没有相关上市公司，我们整理了在新三板挂牌且已披露2018年年报相关公司的数据如下：这些企业的毛利率普遍高于50%，但在高销售费用率的侵蚀下，普遍只有微利，部分企业如瑞澜医美、利美康甚至出现了亏损；净利润率最高的俏佳人，也只有11.87%。

　　在这几家公司中，销售费用率最高的瑞澜医美，销售费用在营收中的占比高达47.7%。处于中游位置的华韩整形，销售费用率也高达25.6%。

　　行业统计数据也显示出，高昂的获客成本是医美行业的一大痛点，这既增加了消费者的支出也造成了医美机构的高销售费用率。

　　来自于弗若斯特沙利文的数据显示，医美服务供应商需要耗费全产业总营收的25.8%来获取客源。2014年，花在线上的获客成本超过70亿；2017年，增加到140亿以上，三年间翻倍增长。

　　这一现象的产生有其深刻的行业背景。从医美行业的竞争格局来看，产业仍然十分分散。同样是来自于弗若斯特沙利文的数据，2018年国内有将近1万家医疗服务提供商。其中，前五大服务商的市场占有率只有约7.4%。

　　另一个原因是传统的获客方式效率低下，以搜索引擎为主的传统互联网获客成本高昂。根据德勤此前一份医美O2O市场分析报告中援引的数据，约80%的医美机构正在减少在搜索引擎的投入，其中部分中小机构减幅平均在50%以上。

　　大牌VC加持：5年8轮融资，拉开与竞争对手的差距

　　行业痛点给新创业者进入的机会，同时也吸引了大量VC资本的进入，在上一波O2O创业热潮中，互联网医美平台成为热门方向。2013年，以金星为首的创业团队创立新氧。

　　大牌风险投资基金的支持，是新氧能够快速发展、与竞争对手拉开差距的重要原因。

　　由于团队和商业模式获得认可，新氧创立之后先后获得多家风险投资基金的注资。其中，不乏有挚信资本、经纬中国、安佰深股权投资集团、鼎晖投资、兰馨亚洲投资集团以及中俄投资基金等海内外知名的投资机构参与其中。

　　安佰深股权投资集团是欧洲最大、历史最为悠久的私募股权投资基金，斥资参与了新氧D轮融资。

　　公开信息显示：对于投资新氧，安佰深大中华区总裁张曦轲表示：“新氧拥有广阔的市场空间和巨大的发展潜力，我们将全力支持以金星先生为主的管理层团队，把新氧打造成中国日益领先于全球的互联网领域的顶尖企业。”

　　此外，作为连续跟投多轮的另一家知名投资机构——经纬中国的合伙人，王华东表示：“作为新氧最早的投资人，过去三年，我们经历了新氧从社区到交易，再到产业链服务的平台化进程。在这期间，我们更见证了金星及其团队的成长。这个团队创新、务实，构建了基于用户分享社区的交易平台，具有极强的壁垒，未来具有极强的拓展性。”

　　新氧能够获得众多风险投资基金的青睐并快速成长，一个核心的因素在于其商业模式。

　　新商业模式破解行业两大难题

　　仔细分析可以发现，财务数据或许只是发展的结果，其背后是商业模式竞争力的体现。

　　新氧的商业模式比较清晰。首先，通过PGC（专业生产内容）和UGC（用户生产内容）的方式在公司的社交媒体等平台沉淀大量原创、可靠以及专业的内容。用户可以通过这些内容搜寻到相应的医美产品和服务，并最终形成购买决策。

　　用户在完成消费后，可以在平台上分享医美体验并对产品和服务的质量给出评价，为其他用户提供参考。这一反馈机制在促进医美机构提高服务质量的同时，也能帮助新氧平台积累更多优质的内容。

　　由此可见，新氧通过这种模式建立了一个潜在消费者从产生想法到最终做出消费决策的闭环。

　　该模式下，其中关键的一环便是新氧平台上海量的优质内容。

　　这一模式此前在大众点评网上已经被验证，海量的餐饮用户点评，使得大众点评网沉淀了海量高价值内容，由此衍生出商业价值。后来，大众点评网与美团合并，组成新的美团点评并在港股上市，当前总市值维持在3000亿港币附近，成为港股新经济的代表性公司。

　　根据公司招股书的披露，截止2018年底，新氧平台上累积了超过2百万篇美丽日记，记录着用户整形变美案例。

　　通过这个商业模式，新氧为消费者和医疗美容服务提供商解决了多个痛点。对于消费者来说，通过公司平台上优质的内容、透明的价格以及在线预约等功能，部分解决了医美领域长期存在的信息不对称难题。

　　对于医美服务提供商来说，可以借助新氧海量的用户资源获取客源。特别是中小型医美服务提供商，其可以通过提供优质的服务在消费者中建立口碑的方式促进销售，从而在一定程度上解决获客成本高的难题。

　　由于给用户和医美机构创造了增量价值，新氧所有平台的独立访客（UV）在2018年达到了1,030万。其中，移动端平台的平均月活从2016年的45.66万上升到了2018年的140万，2019年一季度进一步上升到193万。同期的总消费用户从7.16万上升到了31.3万，而2019年一季度更是从去年的6.89万上升到了12.73万，同比大增84.9%

　　从医美服务提供端来看，向新氧支付信息服务费和/或预订服务费的客户从2016年的1,309家上升到了2018年的3,256家。与此同时，平台上促成的医美服务交易额从2018年一季度的4.12亿增长68.4%至2019年一季度的6.94亿。

　　如上文所述，在德勤医美O2O市场分析报告中援引的数据，约80%的医美机构正在减少在搜索引擎的投入。这在很大程度上反映出与传统的搜索引擎相比，新的商业模式更有利于提高整个产业链的价值。

　　人工智能技术提升产业链效率

　　招股资料显示，新氧的一个核心竞争力就是技术创新。

　　公司首先在医美服务领域引入社区的概念，并且使用AI技术来分析用户面部特征，从而判断是否需要医美服务以及预测最终的实现效果。在研发上的持续投入，在很大程度上帮助新氧奠定了行业中的领先地位。

　　财务报表显示，过去几年公司保持着高强度的研发投入。2016年，在公司营收只有0.49亿的情况下，公司的研发支出仍然达到了约0.18亿，占比36.73%。后面几年，随着收入基数增大，虽然研发支出的占比有所下降，但绝对额提高到了2018年的0.95亿，仍然超过了营收的15%。最新数据显示，公司在2019年一季度的研发支出从去年同期的0.13亿进一步上升到了0.31亿。公司表示，上升的主要原因是研发团队的扩充以及期权费用的增加。

　　对于此次赴美上市，公司表示募集资金将主要用于研发、品牌推广、用户获取以及横向和纵向业务的扩张等。其中，占比最大的仍然是研发投入。

　　新氧获得投资者青睐并且快速成长的另外一个原因在于，医美行业是一个前景广阔的赛道，这也成为赴美上市后有可能继续高速增长的一个关键要素。

　　行业规模超千亿，未来增速仍可观

　　根据弗若斯特沙利文的统计，2018年国内医美服务产业的总营收达到了1,217亿人民币，排名世界第二，2014年以来的复合增速达到了23.6%。

　　仔细分析可以发现，人均可支配收入的增长、行业渗透率提升、年轻消费群体的青睐以及技术进步导致的成本降低、安全性上升是促成国内医美行业大发展的主要原因。

　　根据国家统计局的数据：最近五年国内居民人均可支配收入从20,167.12元上升到了28,228元，居民人均消费支出从14,491.4元上升到了19,853元。

　　从行业渗透率来看，根据新氧招股书中披露的数据，2017年国内每千人的医美渗透率为11.7，远低于韩国、美国、巴西、日本的80.4、50.1、43.6以及27.0。

　　另外，与大部分国家不同的是，中国医美服务消费群体的年龄更小，这就为形成医美消费习惯、创造更长的消费周期创造了条件。新氧的一份调研数据显示，在主要医美平台中，25岁以下的用户占比达52%。其次是26-30岁，占比25%。

　　除了以上因素，政策的支持也是促成互联网医美行业快速发展的重要原因。根据2018年4月发布的《国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》中的表述，明确支持医疗卫生机构、符合条件的第三方机构搭建互联网信息平台，开展远程医疗、健康咨询、健康管理服务，促进医院、医务人员、患者之间的有效沟通。

　　在行业快速增长的背景下，新氧占据着较为明显的主动优势。根据德勤咨询发布的《2018年中国医疗美容O2O市场分析》报告，新氧的主要竞争对手包括更美、悦美、美黛拉、美呗、美丽神器等。但是，在用户数量、内容资源以及合作医美机构等关键指标上，新氧处于遥遥领先的位置。

　　弗若斯特沙利文的数据显示，医美行业2018年花在线上的获客成本就达到了181亿人民币，预计未来五年还将以22.2%的复合增速增长。

　　对于新氧来说，这或许是个好消息。因为公司可以利用较低的获客成本优势为这些医美服务供应商提供引流服务，从而获取更大的市场份额。

　　另一方面，新氧还可以在横向和纵向上做进一步拓展。横向上，可以拓展到如齿科这样的泛消费医疗领域。纵向上，可以凭借积累的用户和海量数据，进一步改造和赋能整个供应链，进而提高整个产业的生产效率。

　　互联网尤其是移动互联网已经进入下半场，用户总量的红利已经开始消退，但对细分行业的改变，其实才刚刚开始进入深水区。规模千亿并且快速成长的医美市场快速移动互联网化，或许会让新氧成为一个细分领域的新巨头。（CJT）