近期，乐视的欠款问题，搅得许多影视公司不得安宁。而对于许多上市的影视公司来说，另一重风险也正在不断逼近。

最近引人注目的案例是，由于股价连续下跌，导致欢瑞世纪控股股东的股权质押面临平仓的危机，因而公司不得不停牌，防止控制权易主他人。

正所谓，殷鉴不远。今年年初，乐视网的股价也曾跌到实际控制人贾跃亭股权质押的平仓警戒线，因此贾跃亭引入融创中国150亿资金以解燃眉之急，结果被喧宾夺主。7月21日，孙宏斌取代贾跃亭当上乐视网董事长，试图掌控这家上市公司的未来。

实际上，从乐视网到欢瑞世纪，影视公司股价不断下跌所隐藏的巨大风险，逐渐揭开了冰山一角。

目前，许多影视公司的大股东被跌跌不休的股价搞得焦头烂额，为此，包括万达电影、慈文传媒、唐德影视、北京文化、美盛文化等公司的相关股东，都公布了大笔增持的计划。

而一些手头拮据，没钱去增持的大股东，就打起了公司员工（高管）的主意，鼓动他们出钱去买股票。比如新文化于年初发布金额达3亿元的员工持股计划，而长城影视、长城动漫、骅威文化等相继发布被称为“兜底增持”的计划，即员工买入上市公司股票后，盈利了归员工自己，亏损了则由大股东一力承担。

然而，在影视行业已逐渐被资本市场冷落，上市影视公司估值大幅下降的背景下，这些看上去让人眼花缭乱的增持动作，都不过是螳臂当车，无法挽救其股价滑入深渊。

比如，实际控制人保底10%收益的骅威文化，股价跌幅超过15%；绑定周星驰多部电影IP的新文化，目前股价相比员工持股计划的买入价跌幅达22%，包括董事长杨震华在内的多达200名高管和核心员工，全部套牢。

而正当影视行业遭遇资本市场冷眼之际，一些还没上市的影视公司依然对登陆A股兴致勃勃，纷纷宣布要冲击IPO。

其中包括大家比较熟悉、估值高达50亿的嘉行传媒、开心麻花，还有和力辰光、新丽传媒、华视娱乐等多家公司。这些公司对于上市后将面临怎样的困难和风险，似乎全然不知。

股价跌跌不休，

欢瑞大股东股权质押面临平仓，

慈文、唐德忙着增持

7月17日晚，欢瑞世纪发布重磅消息，公司从第二天开始停牌。原因是，控股股东质押股票触及平仓线。

公告显示，欢瑞世纪的实际控制人及其一致行动人浙江欢瑞、陈援及钟君艳，目前共持有欢瑞世纪股份2.84亿股，占公司总股份的28.92%；目前已经质押的股票高达2.79亿股，占其所持公司股份的98.19%。其中，质押给中信证券的1.15亿股平仓线为9.42元，7月17日公司股价在盘中已触及平仓线。

欢瑞世纪表示，该事项将对公司股权结构产生重大影响，控股股东将采取积极措施，通过筹措资金、追加保证金或者追加质押物等有效措施保持公司股权结构的稳定。

河豚君注意到，自从去年11月上旬借壳上市的方案获得证监会批准以来，欢瑞世纪的股价就一直处于下行的状态，市值也从128亿下降至目前的93亿元，缩水幅度超过27%。

尤其是今年以来，欢瑞世纪的坏消息接连不断。一季度，公司归属于上市公司股东的净利润亏损将近2900万元，与2016年全年盈利2.65亿相比可谓天壤之别。2017年半年度业绩预告显示，公司亏损幅度扩大到3700万至3900万元。

在当前A股流行业绩为王的背景下，就算业绩负增长，股价也难逃下跌的命运，更何况欢瑞世纪业绩陷入亏损的泥潭，股价下挫也就在所难免。

面对股价低迷，欢瑞世纪的控股股东方面并非坐以待毙，也曾有过试图提振股价的措施，但是无济于事。

根据公告，自2017年5月2日起6个月内，欢瑞世纪实际控制人陈媛准备增持公司股份300万至900万股，总裁赵枳程准备增持100万至500万股，按照当时股价的均价计算，两人合计增持的金额为4200万元至1.46亿元。

截至5月15日，陈援已经增持97.02万股，占总股份的0.0989%；赵枳程增持10.80万股，占总股份的0.01101%。

雪上加霜的是，由于欢瑞世纪涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司进行立案调查。如果欢瑞世纪未来因此受到证监会行政处罚，并且被认定构成重大违法行为等，公司股票交易将被实行退市风险警示。

显然，如果欢瑞世纪不停牌，这个坏消息将使得其股价很快击穿前面提到的9.42元的平仓线，并一泻千里，甚至不排除易主的可能性。

当然，受股价低迷影响的不只有欢瑞世纪，今年以来，包括光线传媒、华谊兄弟等在内，多家影视公司的股价都创下新低，因此不少公司的大股东（高管）纷纷宣布增持计划。

这些影视公司的大股东，很多都跟欢瑞世纪的陈援等人一样，面临着股权质押的高风险。比如北京文化控股股东华力控股已经质押了92%的股权，华谊兄弟王忠军、王忠磊质押比例分别达94%和86%，唐德影视吴宏亮的股权质押比例接近70%。

值得一提的是，今年4月底的一次投资者交流会上，光线传媒董事长王长田也多次被问到是否增持的问题，不过一向精打细算的王长田，以“之前没有减持过”为由，不打算增持。

除了直接拿出真金白银增持以外，还有一些公司大股东在原有股权质押基础上进行了补充质押，相当于变相增持。7月20日，骅威文化公告，实际控制人郭祥彬补充质押1220万股，占比5.28%。

在河豚君看来，影视公司的股价跌跌不休，背后有许多必然的原因。首先，影视行业的爆发式成长已成过眼云烟，影视股已不再像以前那么吃香了；随着A股IPO发行提速，大量公司上市之后，包括影视公司在内的所有公司（尤其是中小板和创业板），整体估值下降无可避免；影视公司的财务情况不透明，业绩波动性大，其虚高的估值也与A股当前业绩为王的趋势背道而驰。

而最近一周，包括欢瑞世纪、慈文传媒、唐德影视、骅威文化等公司股价大跌的一个重要背景是，7月14日至15日，最高层召开了全国金融工作会议，提出要把发展直接融资放在重要位置，被市场解读为未来会更多地提高股市的融资功能，也即IPO扩容将继续推进。

这对影视公司的估值又是一次沉重的打击。

员工增持效果差：

骅威文化保底10%收益股价反跌15%，

新文化员工持股买入价与股价倒挂22%

如果说前面提到的这些公司大股东还有钱去增持，或者有股份去补充质押的话，那么，对于长城影视、长城动漫的大股东来说，情况就更加困难了。

截至今年2月13日，长城影视的控股股东长城集团持有公司股份1.83亿股，其中被质押的股份高达1.82亿股，换句话说，长城集团所持股份几乎全部被质押了。它的兄弟公司长城动漫也好不到哪里去，同样是控股股东的长城集团，持有公司5228.16万股，高达5000万股已被质押。

既没钱增持，也没股份补充质押，陷入尴尬境地的“长城系”实际控制人赵锐勇想出了一个办法：兜底员工增持，并向旗下长城影视、长城动漫2家上市公司的员工发出倡议。

所谓的兜底增持，简单来讲就是，员工出钱买进上市公司股票，如果产生盈利，则归员工所有；产生亏损，则由大股东给予全额补偿。

类似的做法，还有许多影视文娱类公司在推进，比如星辉娱乐、骅威文化等。以骅威文化为例，前面提到，实际控制人郭祥彬及多名高管已经公布了增持计划，但是股价依然低迷，为此郭祥彬推出更加激进的举措。

6月11日，骅威文化发布公告称，郭祥彬向全体员工发出增持公司股票的倡议书：2017年6月12 日至6月15日期间，公司及下属公司的员工使用自有资金净买入骅威文化股票，且连续持有达到12个月并在职的，如买入公司股票产生的亏损，由郭祥彬予以补偿，收益则归员工个人所有。

值得一提的是，郭祥彬还承诺，持有达到12个月而收益不足10%的，由其给予补足。换言之，买入股票的员工，最低收益都能达到10%！

而目前各大银行1年期定存的利率，大多在1.75%到2%之间，也就是说，员工增持股票获得的收益，是银行定存的5倍以上。因此，郭祥彬一度被誉为“中国好老板”。

不过，这种看似对员工来说稳赚不赔的做法，并没有获得他们的积极响应。

比如，长城影视仅2名员工合计增持2800股，出资约2.94万元；长城动漫更是只有可怜的1名员工，增持1000股，金额约1万元，因此，“长城系”实际控制人赵锐勇也沦为资本人士口中的笑柄。

保底10%收益的骅威文化的情况则相对好些，共36位员工增持股票77.53万股，增持总金额778.14万元。

据河豚君了解，一方面是因为，这种所谓的盈利归自己、亏损归老板，其实是有很多的前提条件的，比如买入股票有时间限制、员工不能离职等；另一方面，也有员工不看好影视股前景等因素。

从最终结果来看，兜底增持对于股价没有丝毫刺激作用。长城影视、长城动漫的股价，在兜底增持消息发布后，都不涨反跌；骅威文化更是让人大跌眼镜，股价跌幅竟然超过15%。

就算骅威文化披露好消息——下属梦幻星生园宣布2亿元入股张语芯的曼荼罗（承诺2017至2019年合计净利润超过5亿），也未能挽救股价的颓势。7月18日，骅威文化无奈以筹划购买资产为由停牌，防止股价进一步下跌。

要知道，目前郭祥彬手里能够质押出去的股票也不多了，如果股价继续下跌，郭祥彬也可能面临平仓的风险。截至7月21日，郭祥彬持有骅威文化2.31亿股股份中，处于质押状态的股份高达2.20亿股，占其所持公司股份总数的95.06%。

而对于更早推出员工持股计划的新文化来说，情况也是不妙。今年1月初，新文化推出第二期员工持股计划，合计耗资3亿元（包括公司董事长杨震华在内的全部董监高及核心员工共200多人，合计出资1.5亿元；并由控股股东提供担保，以1:1的比例融资借款1.5亿）买入公司1654.02万股，占总股本的3.08%。

与此同时，新文化还公布了一系列的利好消息：斥资13亿拿下周星驰旗下PDAL公司控股权，并获得包括《美人鱼》在内的周星驰多部电影IP的版权和延伸开发权，以及6月上旬与爱奇艺达成合计价格超过7亿元的两笔交易，包括卖出《美人鱼》电视剧的网络播放权、承制网剧《西游降魔篇》。

然而，再多的好消息，也无法阻挡公司股价继续下探。截至7月21日，新文化收盘价为13.71元，距离上述员工持股计划的买入价格（17.54元）跌幅高达22%。也就是说，包括董事长杨震华在内，所有董监高及核心员工都被套牢了，何时解套尚不得而知。

尽管遭遇资本市场冷眼，

但无碍影视公司纷纷冲击IPO

与二级市场的冰冷形成鲜明对比，一级市场影视公司对于上市的热情，依然高烧不退。

除了早就开始排队上市的新丽传媒、金逸影视、横店影视、和力辰光、千乘影视等公司以外，最近华视娱乐、开心麻花都首次发布IPO招股书。另外，中广影视、咏声动漫等新三板公司，今年都宣布进入券商辅导期，上市已迈出实质性步伐。

此外，还有许多公司明确提出了上市的目标，比如，因为《三生三世-十里桃花》而爆红的嘉行传媒，其高管就宣布明年最重要的工作就是IPO；早在2015年签下上市对赌协议的长江文化，今年相继完成IPO前最后一轮融资的山影股份、磨铁公司，上市也早已提上议事日程。

让河豚君感到吃惊的是，最近获得梦幻星生园2亿投资、成立仅一年的曼荼罗也高调宣布上市目标。

公告显示，为了尽快实现上市目标，曼荼罗承诺：作为拟上市主体，公司未来3年扣非净利润合计不少于5亿元。另外，如果曼荼罗不能在2023年12月31日前实现在沪深交易所上市的目标，或与沪深交易所已上市公司完成资产重组，曼荼罗方面将按照梦幻星生园实际出资额及年利率8%计算的利息之和，回购相关股份。

在前述冲击上市的公司中，尤其以开心麻花、嘉行传媒2家公司最引人注目。两家公司都是因为爆款影视剧作品而崛起的黑马，估值都高达50亿（嘉行传媒最新估值据传已达70亿），引来不少质疑的声音。

以嘉行传媒为例。今年3月，并购专家程海晋发表题为“如果我是杨幂，我会卖掉市值50亿的嘉行传媒”的文章，理由包括5个：第一，《三生三世》已将嘉行传媒带到市值巅峰；第二，热播IP剧、明星效应放大了规模较小的影视制作公司的市值；第三，艺术创作的不可复制性；第四，团队不稳定会影响市值；第五，对赌协议会压迫公司畸形成长。

另外，根据完美世界（以50亿估值入股嘉行传媒）的公告，浙江证监局曾给公司发来监管关注函，要求说明投资嘉行传媒估值的原因及其合理性，是否建立有效机制保证此次投资不损害上市公司利益等问题。

在当前IPO发行提速，二级市场影视公司估值不断下滑的大趋势下，影视公司以高估值冲击上市，前途实在难以预料。